5月14日，腾讯发布了2025年一季度财报，成绩亮眼。游戏、广告、电商、支付四条腿齐跑，再加上持续不断的AI投入和财务表现双加持，让这家“慢热型股王”又一次把握住了时代风口。
游戏营收同比暴涨23.6%，广告业务在高基数上逆势提速20%，经营利润不但增长了，还拉高了利润率。而在财报背后，资本开支创下新高，AI成为了穿透整个业务版图的“隐形发动机”。
尽管二季度将面临《DNF手游》高基数的“刹车带”，但整体态势仍显示出腾讯正在进入一个AI驱动的新发展周期。这家老牌巨头，正在用新引擎重新定义增长曲线。
第一季度，腾讯的游戏业务大放异彩，实现收入595亿元，同比增长23.6%。增长的背后，不仅是《DNF手游》《三角洲行动》等新游的爆发，也少不了老将《王者荣耀》《和平精英》稳定输出。
春节档期间，《王者荣耀》通过蛇年皮肤和三丽鸥联动，加上AI辅助的内容推荐和匹配优化，成功激活用户热情，单月流水再创新高。而《和平精英》通过地图更新和玩法调整，也实现了持续拉动。
不过从二季度开始，挑战也随之而来：去年《DNF手游》的高起点，让今年同周期对比压力陡增。尽管《王者荣耀世界》等储备游戏已有版号，但是否能在今年成功上线，仍有变数。
短期内，这种高度依赖“长青游戏”的结构，考验的不仅是IP运营力，更是AI在游戏设计、匹配和留存策略上的深度渗透能力。
广告业务增长了20%，在整体宏观环境偏紧的大背景下，这已属不易。
最值得注意的是，微信视频号广告加载率目前仅4%，远低于行业头部，但正因如此，其潜力空间也更大。一季度腾讯显着提速视频号的商业化进程，在消费相对疲软的当下依然实现加载率提升，本质是投放ROI的改善。
从财报看，腾讯明确指出“AI对效果广告已产生实质性贡献”。这点在日常体验中也有感知：微信广告从原本“毫无感知”的投放，开始变得略微“懂我”了一些。
可以预期，随着AI能力的进一步接入，视频号的商业潜力或许将真正被释放——特别是在微信强关系链的赋能下，广告效率将从量变进入质变。
电商业务虽非腾讯核心主航道，但这一次财报释放了不小的信号。
一是微信事业群专门新设了电商产品部，释放出“补短板”的明确意图；二是电商带动了广告和支付两个大业务线的协同拉动。尤其在微信小店、元宝App的牵引下，微信支付在线上实物电商场景中的渗透率开始回升。
这其实是腾讯生态的典型打法：不一定亲自下场卖货，但一定要做“流量管道”和“基础设施”，最终拿走广告费和技术佣金。
AI将在这个体系中扮演中控角色，连接商家、用户、推荐算法和支付环节，实现更加自动化、个性化的交易闭环。腾讯真正押注的，是“智慧电商”的未来。
Q1资本开支275亿，创下历史单季新高。这一数字甚至超过了很多人对全年AI投入的预期。
腾讯并未透露详细的采购内容，但可以合理推断，在芯片供应不稳定、监管趋严的背景下，公司进行了大量前置布局。重点投向在哪里？答案可能藏在“内部算力优先”这句话中——即腾讯更希望先用AI改造自己，再谋求对外商业化。
这和Meta、谷歌的策略非常相似，都是先通过内部效率革命，试图降低边际成本、提升内容生成、广告投放、客服响应等多个链路的生产效率。
也正因为此，腾讯的运营费用表现尤为出彩：尽管推广密集，但销售支出同比几乎不变。这正是AI投入带来的早期红利。
本季度腾讯Non-IFRS归母净利润同比增长22%，利润率来到24%，而且这还剔除了育碧并表带来的40亿一次性股权费用。
结合持续稳定的现金流（经营现金流净流入769亿）、季度净现金余额902亿，腾讯的“护城河”不再只是平台和用户，而是健康的财务结构与稳健的利润模型。
当前腾讯的估值仅17-18倍P/E，低于过去历史平均。如果AI兑现正向反馈（广告提效、游戏留存、企服增收），估值体系完全可能向20倍以上修复。
在“提估值”的逻辑上，腾讯不是没有底气，而是市场还没敢真正看懂AI对它的长线作用。
过去的腾讯，是“多线开花”的效率怪兽；现在的腾讯，正逐渐转向“深耕体系”的AI型公司。
它不靠造势，但在游戏、电商、广告、支付、云服务的每个触点，都在悄悄推进AI的整合和优化。它不追热点，却在AI真正可控、可用的落地路径上，砸下重金，排兵布阵。
正如过去微信改变了社交格局，AI将重构腾讯的业务底层。而下一步，或许就是AI Agent+微信生态+电商的深度融合。
对于一个市值5万亿的巨头来说，估值修复只是开始，产业角色重塑才是更值得期待的部分。
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